BAM wil Heijmans achterna

Dit artikel is voor Plus-leden. Bent u nog geen lid van De Aandeelhouder op Zaterdag? Voor €8,25 per maand krijgt u elke zaterdag het digitale beursmagazine De Aandeelhouder op Zaterdag op uw digitale deurmat. Via deze link komt u op onze abonnementenpagina. 

Bouwbedrijf BAM presenteerde beroerde cijfers afgelopen donderdag. Dan is het altijd slim om de focus te verleggen naar de aan te passen strategie en dat deed BAM dan ook. Tegelijk met de cijfers werd de nieuwe strategie van ceo Ruud Joosten aangekondigd, die per 1 september bij BAM de scepter zwaait.

De strategiewijziging komt neer op een kleiner BAM met hogere, voorspelbaardere winstmarges. De buitenlandse divisies in Duitsland en België gaan in de etalage en BAM gaat zich focussen op de drie landen waar het wel succesvol was de afgelopen jaren: Nederland, het VK en Ierland.

Verder wordt er een selectiever aannamebeleid voorgestaan waarbij de focus komt te liggen op risicovermindering van de projectenportfolio.  BAM wil de komende jaren ook de partnerships uitbreiden zoals die met PPG zijn opgezet en dan met name voor woningbouwontwikkeling.

De belangrijkste punten:

• Platform voor groei van activiteiten in Nederland, Verenigd Koninkrijk en Ierland
• Duitsland en België in de etalage
• Partnerships uitbreiden bij pps-activiteiten
• Richten op duurzaamheid, digitalisering, modulaire en industriële bouwactiviteiten
• Verdere risicovermindering van projectenportfolio

Cijfermatige plannen

Cijfermatig moet dat allemaal als volgt gaan uitwerken:

BAM gaat krimpen in omzet van €6,8 miljard naar €5,5 miljard. Duitsland (12% omzet) en België (8% omzet) gaan dus weg. De winstmarge, gezien als gecorrigeerde ebitda, moet naar 5% en het rendement op werkzaam vermogen naar een stand van boven de 10%.

Het dividendbeleid blijft gehandhaafd op een pay-outpercentage van 30-50%. Maar dan moet er wel eerst winst gemaakt worden natuurlijk. Verder nog wat duurzaamheidseisen die we hier voor kennisgeving aannemen.

Licht hogere doelstelling

Die ebitdamarge van 5% laat zich vertalen naar de huidige rekenmethode van winst voor belastingen van 3,3%. De vorige ceo van Wingerden wilde een winstmarge van 2-4% nastreven (nooit gelukt) en Ruud Joosten gaat daar dus iets boven het midden zitten.

Stel dat dat lukt in 2023. Met een omzet van €5,5 miljard zou de winst dan uitkomen op €181 miljoen en na belasting €135 miljoen. Per aandeel hebben we het dan over €0,50. Dat zou natuurlijk fantastisch zijn, maar is nu vooral toekomstmuziek.

Veel hangt af van de mate van uitvoering. De showstoppers zijn er straks uit, Bam International als eerste en straks ook Duitsland en België. De gemiddelde marge, als Nederland, UK en Ierland dan resteert, zal zeker omhoog kunnen.

Populair gezegd is het voorbeeld voor BAM just around the corner. Concullega Heijmans, met wie BAM samen asfaltcentrales heeft, is het lichtend voorbeeld. Heijmans ging in 2016/17 door een diep dal maar is inmiddels meer dan boven Jan.

Kempen doet wild

Het aandeel BAM steeg fors in aanloop naar de cijfers en strategiewijziging. Dat kwam met name door een Kempen-analist, die de gok nam om zonder de cijfers en de strategiewijziging te kennen een Koopadvies te genereren met een koersdoel van €2,70.

Wat is er mogelijk voor BAM? Nogmaals, en dat roep ik al jaren, de macro-omgeving voor bouwers is ideaal, zeker in Nederland. Het tekort aan woningen is nijpend en er wordt door bijna alle politieke partijen geschreeuwd om meer huizen.

Huizenmarkt sterk

Het aantal te koop staande huizen is op dit moment bijzonder laag (uit een ING-rapportage):

En daardoor (en door de lage rente) zijn de huizenprijzen hoog. Daarnaast kan BAM ook banken op de vraag naar meer duurzame kantoren: vanaf 2023 moeten alle kantoren voldoen aan een duurzaamheidslabel, zo niet dan gaan ze dicht.

Conclusie

Heijmans is, al zal dat in Bunnik ervaren worden als vloeken in de kerk, het lichtend voorbeeld voor BAM. Afscheid nemen van slechtlopende projecten of divisies, focus op waar je wel goed in ent en een selectief aannamebeleid om optimaal te profiteren van de sterke macro-omgeving.

Het is Heijmans gelukt om die transformatie door te zetten en af te ronden. Heijmans was bijna failliet maar betaalt op dit moment een dividend van €0,73 per aandeel. Het kan dus wel: alleen moeten er geen halfslachtige maatregelen worden genomen.

Veel hangt af van de discipline die Ruud Joosten (foto boven links, naast CFO Frans den Houter) als nieuwe ceo kan aanbrengen in het bedrijf. Als dat lukt kan BAM met een ebitda van €250-275 miljoen in 2023 net als Heijmans uitgroeien tot een bouwer met potentie voor Nederlandse beleggers.

Over de jaarcijfers hebben we het hier verder maar niet. Die zijn zo beroerd dat we daar beter niet naar kunnen kijken. De verkoop van een deel van BAM PPP redt de meubelen enigszins, maar voor de rest hoeven we daarover niet naar huis te schrijven.

Volgens Joosten weerspiegelen de cijfers niet het potentieel van BAM. Het gecorrigeerd resultaat voor belastingen kwam positief uit, op €34 miljoen. Netto, onder de streep, staat er echter een dikke min van €122 miljoen.

Cash is er voldoende, €1,8 miljard, maar daarvan is 0,4 miljard een niet-gebruikte lening en verder zit er ook nog voor een paar honderd miljoen aan niet-betaalde belastingen in in verband met corona. En natuurlijk geld van vooruitbetaalde opdrachten.

Moet je nu instappen in BAM? Ik zit zelf al enige tijd in BAM omdat ik denk dat het schip nu eindelijk de goede kant opdraait. De onderliggende marktomstandigheden zijn goed tot zeer goed te noemen, en dat is het belangrijkste.

Als Ruud Joosten met strakke hand het bedrijf naar zijn hand kan zetten, dan is een Heijmans scenario goed mogelijk. Er zal echter nog wel wat water door de Maas stromen voordat het zover is. Geduldige beleggers kopen wat in de dip en leggen het aandeel een tijdje opzij in afwachting van betere resultaten.

Disclaimer: Inberg heeft een longpositie in BAM.

Liever wat actiever handelen met turbo’s of certificaten? Bekijk hier het aanbod van instrumenten voor het aandeel BAM

Nico Inberg (bekijk profiel en disclaimer)